艾華團體：加快高端330UF 50V國產替代 審慎推薦評級

    投資要點：

策劃業績增長平穩，日系入口替代歷程加快。公司是海內鋁電解電容龍頭，2015年全球市占率為4.7%，相較全球前三廠商合計50%的市場份額而言，存在龐大的晉升空間。公司已往5年營業收入CAGR為15.72%，歸母凈利潤CAGR為24.96%，收入利潤局限穩步增長，產物布局愈加平衡。跟著日系龍頭廠商改進盈利布局，慢慢退出低端市場，以公司為代表的海內廠商迎來擴大市場份額的良機。

短期本錢壓力逐漸緩解，財富鏈一體化優勢應對恒久本錢顛簸。受到電極箔廠環保政策管控影響，鋁電解電容行業上游產能受限，原質料價值壓力一連至2018年二季度， 10UF 63V，間接造成行業會合度晉升。2018年二季度，公司毛利率和凈利率企穩回升，毛利率和凈利率環比上漲，從恒久來看，公司擁有“腐化箔+化成箔+電解液+專用設備+鋁電解電容器”的完整財富鏈，跟著機關的電極箔產能慢慢釋放，公司本錢壓力將獲得恒久、有效的緩解。

穩步擴大產能，努力機關MLPC等高端、高機能產物。公司通過可轉債召募資金投資新建出產線，主要用于現有中低端產物的產物進級和產能提高，以及MLPC等高端、高機能鋁電解電容器的出產制造，項目達產后，產值將實現翻倍以上增長。另外，公司努力推進固態電容和MLPC的技能機關，慢慢向中高端市場擴展，生長路徑清晰。從行業趨勢來看，公司有望受益于行業會合度晉升和下游中高端需求井噴，發動公司業績進入增長快車道。

給以“審慎推薦”評級。公司業績增長邏輯是在行業會合度晉升和海內廠商替代入口配景下，依靠財富鏈一體化優勢和產能機關充實對接市場中低端和高端需求。我們預測公司2018-2020年EPS為0.95元、1.05元、1.22元，憑據最新股價計較，對應PE為24.59x、22.25x、19.15x。

比擬海內鋁電解電容上市公司江海股份(002484,股吧)當前PE（TTM）為21.2x，綜合思量宏觀、市場、行業等多重因素， 22UF 16V，給以公司2018年底PE為22-27x，對應公道估值區間為20.9-25.65元，給以“審慎推薦”評級。