江海股份：薄膜電VT容與超等電容努力希望

　　瑞銀證券 張孝達

　　鋁電解電容產物布局不絕改進，毛利率一連晉升。

　　公司的電容產物布局在一連改進，主要通過晉升家產類鋁電解電容占比、固體鋁電解電容占比來不絕優化產物布局，而家產類電容和固體鋁電解電容毛利率均優于公司傳統產物，因此公司電容毛利率處于一連晉升進程中，個中2014H1公司電容毛利率同比晉升快要1個百分點。

　　化成箔處于產能釋放進程中。

　　鋁電解電容器最重要的基本原質料是化成箔，占鋁電解電容器出產本錢的30%-70%，我們認為上下游財富一體化可以增加財富鏈的縱深度、抵制市場顛簸的風險。今朝公司已經形成較大的化成箔產能，且處于產能釋放進程中。

　　薄膜電容與超等電容均有努力希望。

　　為新能源及新能源汽車市場做儲蓄，公司進入薄膜電容及超等電容規模。薄膜電容已向合肥陽光等公司供貨，現有出產線4條， 220UF 16V，每條月產量約為5000只。

　　超等電容方面，公司設計建樹炭基超等電容器和鋰離子超等電容器各一條，初期設計月出產本領別離為300萬只和2萬只。

　　估值：維持“中性”評級， 鋁電解電容，方針價上調為20元。

　　我們小幅調解公司2014-2016年EPS別離至0.52/0.59/0.68元(原為0.50/0.59/0.68元)，思量到新能源及新能源汽車行業將來精采成長前景，我們上調公司6年期恒久盈利預測至11.1%?；谌疸yVCAM東西，舉辦貼現現金流(WACC假設為9.8%)，推導出新方針價20元，給以“中性”評級，對應2014-16年PE別離為38.46/33.90/29.41倍。