"增持"評級,方針價25.2元。鋁電解電容器下游高景氣度可一連,公司在主要廠商中的市場份額一連晉升。估量公司2013-2015年銷售收入別離為12.81億、16.02億、20.28億元,凈利潤1.42億、1.87億、2.27億元,對應EPS0.68元/0.90元/1.09元。
毛利率相對較高的家產類占比一連晉升。公司本年業績高增長來自鋁電解電容器。本錢端,電價本錢在下降(同比下降近20%),化成箔自給率在提高。而在產物端,毛利率相對較高的家產類占比一連晉升(家產類毛利率24%~26%,消費類毛利率16%~20%),家產類電容器收入占比已由去年的40%多晉升到今朝的近60%,整體盈利本領大大提高。我們預計今朝江海股份在家產類電容器規模局限已進全球前四位。
變頻器、電梯等子行業景氣度高,公司市場份額晉升。公司家產類鋁電解電容器產物遍及用于節能環保、新能源、軌道交通等行業,我們估量今朝公司家產類中有50%以上收入來自變頻器,高出10%來自電梯(由于變頻器和電梯是交錯上下游干系,故恍惚估算)。從變頻器原質料組成看,鋁電解電容器能占到總本錢的10%閣下,今朝全球前15大變頻器供給商根基都是公司客戶,包羅ABB、西門子、艾默生、施耐德、合康、匯川、英威騰等等。2006年~2011年,高壓變頻器市場年均復合增速到達32%,低壓變頻在20%閣下,經驗2012年行業洗禮后,在節能環保的大配景下,我們估量變頻器市場將來仍將保持高出20%的年均復合增速。今朝公司客戶包圍海內大部門電梯和電梯節制器廠商,按照我們機器行業研究員的概念,先前市場對電梯行業的生長性有所低估,事實上在軌道交通、保障房等驅動因素下,電梯行業將來3年仍擔保20%閣下的年均復合增長。除下游高景氣度可一連外, 33UF 50V,公司在一些國際廠商中的市場份額在慢慢晉升,包羅像西門子、ABB、富士電機等等, 470uf 25v,從進入采購體系到不敷5%再到今朝的5%~10%,將來仍有很是大的晉升空間。
催化劑:超等電容器產物供貨。今朝A股涉足超等電容器的上市公司包羅江海股份(超等電容器)、深圳惠程(超等電容器)、天富熱電(電極質料)、新宙邦(電解液)。估量江海股份有望成為A股超等電容器龍頭。(國泰君安)
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