艾華團體：鋁電解電容國產替VT貼片鋁電解電容代焦點標的 新產能釋放營收擴張可期

　　【研究陳訴內容摘要】

　　鋁電解電容照明規模世界第一，消費、工控一連發力：艾華團體（603989）創立于1985年，是海內鋁電解電容龍頭，擁有“腐化箔+化成箔+電解液+專用設備+鋁電解電容器”完整的財富鏈，在照明、快充市場占有率全球第一（按照公司通告），今朝努力陳設高機能鋁電解電容器、MLPC、化成箔規模。2019年，公司在5G基站、汽車電子、電網伶俐電表和數據中心等下游規模均有重大打破，同時增加了與大客戶直采銷售，淘汰中間對接流程，加快重要大客戶導入速度。2020年上半年營收增速2.01，凈利潤增速高達31.93%，主要原因是公司產能進一步提高，新設備投產提高了自動化率，鋁箔自給率進一步晉升，低落了營業本錢，晉升毛利率所致；2020年下半年跟著可轉債募投項目新產能連續釋放，公司營收擴張可期。

　　成熟行業整體增長趨穩，新應用助力邊際市場空間擴大：按照中國電子元件行業協會，2019年全球電解鋁電容的產值約為72億美元， 1UF 50V，并保持每年4%閣下的增長率。電子設備小型化、輕量化的成長趨勢對鋁電解電容器的機能提出了更高的要求，主要技能成長趨勢有耐高溫、長命命、高靠得住性；低ESR、耐大紋波電流；片式化、小型化；環保性等。以快充為例，成熟的高端電容技能已獲得下游應用驗證，在人均手機利用時間增加、成果增加耗電增長、電池擴容降速的配景下，快充逐漸成為品牌手機的標配、第三方充電頭首選。按照BCCResearch，2017-2022年全球快充市場到將從17.27億美元增長至27.43億美元，5年CAGR為9.69%。作為快充充電頭的重要元件之一，鋁電容器的單機用量也將跟著快充功率晉升而增加。作為快充電容的行業領軍，艾華團體有望憑借高性價比的產物在快充市場一連晉升份額。

　　大陸廠商局限效應初顯，全球財富鏈轉移線路清晰：（1）連年來，日本、韓國廠商相繼退出低端產能轉向汽車電子、高端制造規模， 33UF 10V，憑借人力和打點本錢相對低廉的優勢，此部門低端產能逐漸向中國大陸遷移；（2）大陸廠商緊跟需求端，晉升技能實力、厚積薄發，在高端應用場景慢慢提高競爭力；（3）上游原質料方面大陸廠商已實現部門自主可控，慢慢形成整體財富鏈協同效應。

　　共同下游需求產能穩步擴張，機關完整財富鏈盈利本領慢慢晉升：產能方面艾華團體是全球僅有的少數幾家有雷同完整財富鏈的企業之一；公司2020年半年報披露其新設備投產提高了公司自動化率，鋁箔自給率進一步晉升（已達80%），低落了公司營業本錢，晉升毛利率。公司2016年刊行可轉債努力擴產，召募資金人民幣6.91億元，用于引線式鋁電解電容器進級及擴產項目、牛角式鋁電解電容器擴產項目、疊層片式固態鋁電解電容器出產項目，以及新疆中高壓化成箔出產線擴產項目，截至2020年6月30日已投入4.26億元，上半年實現效益7，771.85萬元。市場方面公司大力大舉開辟消費類和家產類市場，努力擴產并推進高機能產物的研發，有望承接產能轉移，銷售團隊在固定已有市園職位基本上的同時也加速了對新興市場的摸索。

　　投資發起：我們估量公司2020年~2022年收入別離為26.29億元（+16.6%）、31.98億元（+21.7%）、38.78億元（+21.3%），歸母凈利潤別離為4.03億元（+19.3%）、5.00億元（+24.2%）、6.07億元（+21.3%），EPS別離為1.03元、1.28元和1.56元，對應PE別離為28倍、22倍和19倍，首次包圍，予以“買入-A”投資評級。

　　風險提示：行業競爭風險；下游需求變革風險；原材價值顛簸風險。